正规网赌网址

最近，财政部宣布了“地方政府债券发行管理暂行办法”。根据国务院去年批准的10个省，市政府债权人自愿自我抑制试点的“暂行办法”，进一步规范了地方政府的债务发行。

自发而完全开放

“暂行办法”要求一般债券按照市场化原则自给自足，发行和还款的主体是地方政府。

根据2013年的审计报告，中国当地全口径债务规模约为18万亿元，其中政府的偿债债务（一级债）为10.9万亿元。在接下来的几年里，这些债务将会到期还款。

自2009年以来，地方债务已由财政部代表——财政部发行并自行发行债务并行——自发回归——一般债券发行四种模式。

“一般债券的核心是它不再由财政部发行。它完全基于发行债务的政府信贷。定价因素扩展到地方政府的信用评级，流动性，税收和其他因素。“民生证券首席宏观研究员关庆友表示。

临时措施也丰富了债券到期日类别。在2014年5,7和10年品种的基础上，增加了一年和三年品种，但单期债券的发行规模不能超过一般债券的年度发行​​规模。 30％。

关庆友认为，财政部要求地方政府合理确定资本需求和债券市场状况等因素。预计五年，七年和十年品种将成为主要的分销类型。更长远的，长期债务可以匹配资产的到期日，另一方面可以缓解短期债务偿还压力。他预计，这两次会议将使2015年的地方赤字增加到5000亿，一般政府债券发行的净增长将达到5000亿。

根据2013年审计报告，中信证券全球首席经济学家彭文生表示，50％的地方政府债务来自银行贷款，10％来自信托和证券公司。此次交换的大部分债券将由银行持有，其中一些可能通过二级市场交易转换为非银行机构的资产。此类资产与信贷资产不同。这些资产的价格是反周期的。在经济衰退的背景下，虽然无风险利率下降，但它给持有者带来了积极的财富效应。

发行利率跟随市场

与以往地方债务自我抑制试点方案相比，临时措施进一步完善了债券发行定价机制，规定一般债券发行利率应通过承销，招标等方式确定，发行利率应当在承销或投标日期前1至5个工作日。政府债券的还款率是在此基础上确定的。

关庆友认为，一般债券依靠地方政府信贷，而非国家信贷，因此预计发行利率将高于同期国债。财政部强调上述确定发行率的方法。发行债券的意义或发行债券的利率不能太高。它甚至不排除在存款诱惑下地方融资的扭曲导致发行率持平或甚至低于国债。

中国社会科学院金融与经济研究所研究员杨志勇告诉本报，当地债券发行利率与国债相同。主要原因是地方政府介入购买机构，例如寻找当地信用合作社购买，事实上，它已经触底，成本降低。否则不太可能出现。

谢亚轩还告诉本报记者，地方政府债券与政府债券和地方政府债券之间的信贷利差预计相对较窄。

财政部财政科学研究所副所长王朝才告诉记者，国债和地方债务不同。根据承销法，国债承销机构基本上都是抵制，因此国债利率不会下降。地方债务完全以市场为导向，商业机构可能会推测利率。 “制定发行率，财政部的态度是尊重市场的反思，并乐于看到它。”王超说。

信用评级机制需要改进

与此同时，在国内政府综合财务报告不健全的情况下，地方债务置换已全面推出。如何运用客观统一的标准对发行人进行信用评级是一个难题。

然而，在去年10个省市地方政府的试点项目中，所有这些都是AAA评级，但发行率不同。在一些地区，利率和政府债券利率持平甚至低于国债利率。

国海证券投资银行部主任王杰告诉《第一财经日报》，随着地方债务在全国范围内自发扩散，当地形势可能会持续。 “在西部的某些地区可能会有AA +。这也是限制。它可能是AAA，但它也是AAA。利率也可能不同。最重要的是基于地方财政收入和地方政府的支持债务。债券的实力，以及债务发行的时间，例如它是否与当前的资本链相关，“他说。

王朝告诉本报，事实上中国地方政府并没有破产，对市场的评价并非不合理。政府财务报告与企业不同。它还涉及国有企业，土地和其他指标。目前，只能根据市场需求逐步推广。这个测试是市场的智慧。

对市场利率的影响有限

在此次债务转换消息之前，市场还报告称中国将为地方政府债务制定10万亿的量化宽松（QE）计划。随后财政部负责人的回应是不正确的。市场参与者逐渐达成共识，即地方债务互换主要是债务重组，而不是中国版的量化宽松政策，与货币政策没有直接关系。

但是，政府的债务管理是否会影响市场利率和流动性，事实上，市场各方仍存在争议。

彭文胜表示，这种金融运作不仅是债务到期的调整，而且是利率的降低，即偿还债务负担的减少，以及客观放松货币的效果。

然而，许多机构人士和研究人员告诉本报，在央行不增加货币供应的前提下，本地债券发行实际上意味着货币需求的增加将提高市场利率;但从另一个角度来看，这个地方的债务取代了高收益的债务，至少略微降低了地方政府的融资成本。

王朝说，事实上，M2在市场上非常大，而且地方债务规模对市场利率的影响可以忽略不计。

杨志勇还表示，很多人认为发行债券增加了对货币的需求，这将导致央行增加货币供应量，但实际上，目前地方债务的规模远不如此。量化宽松是另一种机制，中国目前的货币政策是健全的。

关庆友表示，未来债务取代有两种主要方式：第一种方式是银行购买，这是地方政府与商业银行之间的正常合约行为。二是引入央行，央行通过PSL（抵押补充贷款）或再贷款给商业银行A（或政策性银行）购买债券用于取代商业银行B到城市投资贷款，有点类似于QE 。

TR