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今年，第一批1万亿元的地方政府债券（以下简称“替代债券”）取代了债务存量或已经发生新的行动。

《第一财经日报》记者昨日获悉，各部门正准备推出相关措施。除公开发行方式外，还将在直接销售指导下引入替代债券。此外，地方债券可以包括在中央国库现金管理和试点地区的地方国库现金管理库中，包括中国人民银行常设贷款工具（SLF），中期贷款工具（MLF），抵押贷款补充贷款（PSL）抵押品（质量）抵押品的范围包含在商业银行质押贷款的抵押品中，回购交易按要求在交易所市场进行。

为了确保地方债券的顺利发行和解决地方融资平台的风险，一些部门最近推出了一系列政策组合。这些举措或新政策的一部分旨在通过制度安排促进地方政府债券的发行。

“谁是带走的孩子”

最近，当地政府迎来了债务偿还的高峰期。仅在今年，当地政府需要偿还1.86万亿元的债务到期。为缓解地方政府偿还债务的压力，财政部发行了1万亿元的置换债券，以延长地方政府应付的债务，降低利率，降低债务风险。

在获得替代债券后，当地政府正在积极准备债务发行。其中，江苏省原定于4月23日发行首批置换债券，但由于延误引起市场关注。

知情人士告诉《第一财经日报》江苏债券问题被上述因素阻止，财政部和央行正在协调一些债务问题。

有迹象表明，这些问题可能是引入上述替代债券的基础承销方法以及将地方债务纳入贷款抵押品。

此前，市场普遍认为，本地债券发行利率低，流动性差，使商业银行不太愿意分配本地债券。但是，上述新政策将解决这一问题。

最新的酝酿相关措施可能涉及通过地方财政部门和特定债权人根据市场化原则进行有针对性的承保来发行地方债务。同时，2015年第一批置换债券配额的本地指导发行工作应于2015年完成。在当年8月31日前完成。

中国证券信用评级公司首席分析师霍志辉告诉《第一财经日报》，与公开发行相比，发行替代债券的优势在于它可以解决债券投资机构认购不足的问题。地方债券发行利率低。所谓“谁是带走的孩子”，从而促进了地方债券的发行。

一位市级财务人士告诉本报记者，使用有针对性的发行替代债券已经消除了政府对债券不买的担忧，并省去了麻烦。

银行不会购买当地债务

中国黄金报告的计算分析表明，银行不会购买本地债券来取代贷款。原因是在几次降息后，贷款的基准利率已降至历史最低点，贷款的机会成本降低。如果我们进一步考虑地方债务的流动性优势，那么银行持有地方债务并不一定意味着综合收益比贷款差。

申银万国研究院债券部门认为，无论是公开还是有针对性的债券置换，都是对商业银行资产面结构的调整。它降低了高风险和高收益平台贷款的风险，并增加了风险。低收益的本地债券。由于“收益率下降占主导地位且风险下降是隐含的”，对于商业银行而言，认购地方政府债券是“好于好”的事情。当损失不可避免时，如何公平地遭受损失已成为商业银行的一个重要考虑因素，引入有针对性的发行制度有助于创造更公平的分配环境。

中国人民大学重阳金融研究所高级研究员刘志勤告诉本报记者，长期以来，地方政府债务一直是“烫手山芋”。如果引入新政策，至少有三大优势：第一，地方政府的股票债务“已经死亡”。该帐户成为“活金钱”。其次，地方政府债务具有市场附加值，可以在银行之间进行交易。第三，地方政府债务负担沉重，使地方政府能够启动新的融资举措，有效促进地方经济的有序发展。

记者了解到，通过有针对性的承销方式发行地方债务主要是由财政部门和特定债权人（银行等金融机构）按照市场化原则进行的。发行利率范围由簿记经理与当地财务部门和主承销商协商确定。

该官员将给出发行率的指导间隔。发行利率范围的下限预计不低于发行日期前1至5个工作日的同期账面债券收益率同期的平均值。发行日期前上限不得高于1至5。在同一工作日，同一应付期的账面入账政府债券平均收益率增加30％。

一位省级财政官员告诉《第一财经日报》，30％的涨幅相当于近100 BP（基点）的收益率。

霍志辉告诉本报记者，目前地方政府债券仍处于发展初期，尚未形成以市场为基础的定价机制。因此，他们主要使用同期政府债券收益率作为参考值。从地方债务的角度来看，地方政府债务总体风险可控，同期政府债券收益率高达30％，这是合理的。但是，从长远来看，它应该形成一种基于市场的地方债券定价机制。

上海财经大学副教授郑春荣告诉记者，目前的官方利率指导区间是一个现实的选择，具有一定的合理性。毕竟，当地政府信息公开机制不健全。

江苏省财政厅的上述人士曾告诉本报记者，今年江苏也希望与前五个工作日利率相同的政府债券发行率基本保持不变。但是，如果承保人不同意，他们也可以正常上升，但目前的浮动空间尚未确定。

财政部财政科学研究所金融研究室主任赵全厚告诉《第一财经日报》，目前的地方债务替代水平并不大，关键是如何弥补银行的利差损失。目前的地方政府利率水平仍然低于市场预期，需要适当提高。或者通过市场购买债券竞价，几个价格继续调整到市场预期。

适度增加流动性

霍志辉告诉《第一财经日报》，如果允许将地方债务纳入中央财政和地方国库现金管理抵押品，地方债务将被允许纳入中央银行SLF（维修贷款工具），MLF（中间贷款）设施）和PSL（抵押补充贷款）抵押品的范围。这意味着商业银行等地方债务购买者可以通过质押再融资从中央银行获得流动性，而无需等待债券到期，从而增加流动性和刺激信贷。

一些银行家透露，这是中央银行为顺利发行地方债务而作出的制度安排。

一些分析师表示，酝酿地方债券发行促进措施符合当前整体货币政策调整前的基调，并且仍然是中性政策而非“解散”。

中央银行研究局首席分析师马军告诉本报记者，“中央银行法”规定央行不得直接向政府提供融资。地方政府债务转换将有具体安排，不会导致市场流动性紧缩。

华创债券固定收益团队认为，地方债券具有抵押能力，并不意味着地方债券可以自由融资。事实上，无论是PSL，还是使用SLF，MLF等工具，商业银行都只有申请权，但具体规模的推出，利率不是由商业银行决定的，而是央行有最终决定权。

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