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第二批地方政府债券取代了股票债务（以下简称“替代债券”）“靴子”终于落地。

6月10日，当财政部相关负责人回答记者提问时，经国务院批准，最近发布了第二批1万亿次更换债券配额。今年3月，财政部发布了首批1万亿元的置换债券配额。

上述负责人表示，发行置换债券是稳定增长和防范风险的重要举措。有利于确保在建项目的融资和资金链不被打破，处理债务解决与稳定增长之间的关系，有助于优化债务结构，减轻利息负担，减轻一些地方支出压力，以及为重点项目腾出更多资金。施工。

受访者《第一财经日报》认为，预计第二批1万亿元人民币替代债券，更换范围可能包括2013年6月以后的新债。新增1万亿支债券对债券市场供应的影响不可避免，要求央行进一步采取货币宽松政策，以缓冲巨额本地债券对债券市场的负面影响。接下来，很有可能会有第三批替代债券。

意想不到

早在今年3月底的博鳌论坛上，财政部部长楼继伟表示，财政部正在与全国人民代表大会进行沟通，并将根据当地债券互换的第一步做好准备。 “第一步是1万亿元。后来看看地方政府自己的债务问题，然后敢说是否还有第二万亿。”

一些机构分析师表示，第二批替代债券符合市场预期。

民生证券研究员李其林认为，财政部发行的第二批1万亿元人民币替代债券包括2015年地方政府偿还债务的压力。短期内，PPP（政府和社会资本）合作）模式对解决股票和债务的努力有限，而且很难实现股票项目的资金更新。但是，目前资金松动，银行对首批债务置换的吸收能力高于预期，第二批债务置换的信心也得到加强。

根据国家审计署的数据，截至2013年6月底，地方政府有责任偿还，2015年到期债务约为1.86万亿元。

目前，已发行地方政府债券的10多个省市进展顺利，本地债券认购率较高。招标利率与发行间隔的下限密切相关，与同期政府债券的利率一致或甚至低于发行间隔的下限。

财政部负责人介绍，第二批重置债券发行方式也采取公开发行和有针对性的承销方式。替代债券以定向承销方式发行，地方财政部门和银行等特定债权人按照市场化原则进行谈判，进行有针对性的承销。没有目标承销方式发行的替代债券仍然通过招标和公开承销公开发行。

从江苏省上述两种地方政府债券发行的角度来看，定向承销成本较高，高于同期政府债券的利率40~50BP（基点）。江苏发行的地方政府一般债券仅高于同期政府债券利率的2BP。

一位当地金融人士告诉《第一财经日报》，地方当局最近收到了第二批替代债券配额。替代债券发行配额主要以债务中的银行贷款金额为基础，与银行等机构协商定向承销，需要银行合作。每个地方的目标承保金额不同。

动态调整目标分布的比率

根据中国黄金债券的分析，对于第二批替代品，目标发行的比例估计接近60％至70％。但是，最终比率取决于后续目标发行的收益率与基于市场的发行收益率之间的比较。银行和地方政府也可以动态调整目标发行的比例。

国务院发展研究中心宏观经济研究部检察员兼研究员魏建宁告诉记者，地方政府债券承销的方式不是以市场为导向，也不是长期战略。 。他认为，为了调动商业银行购买的积极性，央行应该采取更直接，更积极的态度，并采用更有针对性的货币政策来支持发行地方债券。

所谓更具针对性的魏建宁解释说，虽然央行现在有很多工具可以实现货币政策宽松，但真正转移到地方债务问题的能力要求央行直接或间接购买地方债务以增加流量当地债券。性别。

李麒麟告诉记者，第二批1万亿元的置换债券也可能与第一批相同。不同地区的债券数量根据2015年度债务和全国统一比率计算。在第一批1万亿次更换债券配额中，江苏获得的金额最高。

魏建宁说，财政部按一定比例向地方政府发放一定数量的配额是不合理的。在他看来，金融机构的购买和央行的支持都应该进行良好的改革，也就是说，无论谁改革，财政透明度和资产负债表都是公开的，都会首先购买债券。

但是，有专家认为，在市场化不成熟的前提下，有针对性的发行方式也不错。

中信证券全球研究部主席，全球首席经济学家彭文生在清华大学清华大学2015年全球金融论坛上表示：“早期市场尚未清理，政府已进入，我同意有针对性的债务发行。”他认为，过去十多年来，房地产和银行信贷已经扩大，现在应该付出代价。债务替代也很好，地方债务处理也是基于市场的游戏问题。如果没有良好的市场导向解决方案，中央政府就会出来。

三个问题

第二批替代债券的替代范围是否包括2013年6月以后的新债务？它会影响债券市场并提高社会融资成本吗？还有第三批替代债券吗？

财政部没有解释第二批1万亿元替代债券的更换范围。第一批置换债券明确定义为2013年政府债务审计的一部分，该审计确定了截至2013年6月30日当地政府的还款负债，以及2015年偿还的金额，即上述1.86万亿。元。

两批总计2万亿元的置换债券明显高于上述1.86亿元的政府债务。

中国信用评级公共机构首席分析师霍志辉告诉《第一财经日报》，鉴于地方政府历史上的逾期债务，债务总额接近2万亿元，因此第二批置换债券相当于1万亿元。

中国黄金债券分析师陈建恒认为，更换第二批1万亿份替代债券可能包括2013年6月底至2014年底应付的债务金额。

目前，财政部尚未披露2013年6月至2014年底新增的地方政府债务数量。但最新的债务数据已经向财政部报告并经过核实。

计算第二批1万亿元的置换债券，今年地方政府债券供应量已达2.6万亿元。这会进一步影响债券市场吗？

李麒麟认为，1万亿元的替代债券增量规模不小，供给冲击是不可避免的，央行的进一步货币宽松政策需要缓冲地方政府债券的负面影响。地方债务替代确实会对利率产生影响，但上行空间有限，而且每次增加收益都是上车的好机会。

陈建恒说，本地债券的供应一直是今年债券市场压力的山峰。第二批已确认，第三批不排除。市场对供应存在一定的担忧，这是长期利率缓慢下降的重要原因之一。

“但我们认为供应并不可怕。毕竟，货币政策的总体基调是宽松的，银行有足够的资金来消化，我们看到很多中小银行最近通过货币市场整合增加了债券投资这也显示了货币政策的放松。它可以缓解地方债务的供给压力。此外，地方债务本身只是取代应付的贷款，非标准和城市投资债券等债务，而非新融资，不会消耗额外的资金，特别是有针对性的发行，不涉及资金。交易所。“陈建恒说。

陈建恒认为，如果地方政府债券定价合理，银行有购买动机，其他债券或贷款的挤出效应将会减弱。否则，银行可能通过提高政府债券收益率来推动地方债券收益率的合理化，最终整体社会融资成本可能上升。

霍志辉告诉记者，第二批1万亿元的置换债券将缓解城投公司偿还债务的压力。对于银行而言，整体资产回报率可能下降，但与此同时银行资产的风险也将大幅下降。

大多数机构分析师认为，财政部也将能够推出第三批替代债券。

李麒麟认为，考虑到2014年债务延期，新债务在审计结果和重新审计或有负债后，可能会有第二批2万亿后的替代。然而，随着PPP模式的不断深化，股票项目的转型也得到了完善。项目成功转型后，地方政府的债务压力将得到缓解，债务互换规模可能会减小。根据之前的债务。据估计，替代债务的规模估计不到2.8万亿美元。

霍志辉告诉记者，考虑到政府债务规模从2013年6月底到2014年底增加，预计2015年到期的地方政府将有3万亿元的还款债务。未来可以继续发行替代债券。该金额主要取决于2014年地方政府债务审查的结果和全国人民代表大会的批准。

编辑：任少民

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